«Уважаемые сотрудники! На сегодня у меня два пути. Первый - расстаться с идеей вести бизнес и оставить три-четыре человека для сопровождения собственных активов, второй - попытаться свернуть деятельность до минимума и полностью поменять команду. Я начну со второго варианта и уволю всех работников с выплатой денежной компенсации за две недели работы.
Искать виноватых нет необходимости, бизнес очень сложная штука, и здесь нет одного правильного решения, так как всегда действует совокупность факторов, пишет Експерт.
К сожалению, сегодня все обстоятельства работают против меня, хотя в этом есть непосредственно и моя вина, поэтому я не снимаю с себя ответственности. Думаю, что нам всем необходимо переосмыслить эту ситуацию и не драматизировать ее. Тем не менее мне было приятно с вами работать. У нас замечательный коллектив, но, к сожалению, командная игра не сложилась».
Именно так в прошлом году решил распрощаться со своим инвестиционным бизнесом Вадим Гриб, один из первопроходцев на фондовом рынке. «Я прогнозировал, что фондового рынка, по сути, не будет, поэтому было логичным свернуть бизнес. Но это решение не было спонтанным, оно обсуждалось не меньше полугода, к пятнадцатилетию компании я подвел некий итог и сообщил о своем шаге», - спустя почти два года рассказал Гриб в интервью «Эксперту».
Глобальная проблема всего украинского фондового рынка - это непрофессионализм и устаревшее законодательство, которое открывает лазейки для откровенных махинаций и манипуляций.
Правда, бизнесмену всё же удалось удержать группу «Тект» на плаву, но он ушел с организованного рынка и оставил только небольшое направление по управлению активами, вкладывающее в реальный сектор экономики. «Грибу было тесно на маленьком организованном рынке Украины. А с другой стороны, для его стратегии не нужно было столько сотрудников, сколько было нужно для обслуживания клиентов на бирже. Поэтому downsize был правильным и своевременным решением», - считает Алексей Сухоруков, руководивший группой «Тект» до 2010 года.
Поступок Гриба стал серьезным сигналом к тому, что в рядах торговцев и управляющих компаний назревает кризис, который способен поставить под угрозу будущее всего украинского фондового рынка.
Удар ниже рынка
Одна из ключевых диспропорций отечественного фондового рынка, равно как и рынка банковского и страхового, - его «перенаселенность». Так, по данным Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР), количество управляющих компаний по состоянию на 1 октября 2011 года достигло 356, брокерских значительно больше - 738. Учитывая, что активы публичных инвестфондов составляют около 370 млн гривен, это чрезмерно много. Особенно если принять во внимание, что бОльшая часть игроков существует исключительно на бумаге. «Активно работают не более десяти торговцев. Все остальные - брокеры не "в рынке", занимающиеся своими схемами», - подчеркивает управляющий директор компании по управлению активами (КУА) Dragon Capital Андрей Золотухин.
Вадим Гриб «завязал» с инвестиционным бизнесом в Украине в начале 2010 года
Речь идет о брокерах, обеспечивающих интересы владельцев и аффилированных структур (банков, КУА, страховщиков) и осуществляющих операции под конкретный заказ, а также о брокерах, которые оптимизируют дебиторскую и кредиторскую задолженность и налогообложение, скупая «мусорные» акции.
Это же касается и КУА, которые активно развивались во время бума рынка недвижимости. Но после того как ипотека впала в замороженное состояние, осталось не более 10-15 КУА, управляющих большинством публичных фондов.
Безусловно, пока рынок растет, такому количеству его участников живется относительно комфортно. Однако когда наступает затяжное падение, как это случилось в августе нынешнего года, да еще и сопровождается мощным оттоком средств инвесторов, на рынке неминуемо возникает паника. И если еще в августе среднедневной объем сделок на Украинской бирже составлял около 80 млн гривен, то в сентябре он сократился на 40%, до 47 млн гривен, а в октябре упал и вовсе до 36 млн гривен.
Выжить в такой ситуации достаточно непросто, и наименее болезненный путь - консолидация. Как пример - объединение, о чем заявили компания «Проспект инвестментс» и брокер «iTrader», делающие упор на интернет-трейдинг. Это возможность для двух относительно небольших компаний, которые осознали, что в нынешних условиях выжить им будет сложно, сохранить место под солнцем и сократить издержки.
«Укрупнение среди участников вполне возможно и оправданно. Ведь украинский фондовый рынок очень мал для того, чтобы уместить даже десять крупных компаний, а тарифы на брокерские услуги уже очень низки, чтобы небольшим числом клиентов обеспечивать безубыточность бизнеса», - подчеркивает управляющий активами КУА «Арт Капитал Менеджмент» Вячеслав Король.
Более радикальный и вынужденный шаг - это уход с рынка. Так, за последние два месяца к нему уже пришлось прибегнуть компаниям NRG Capital, «Вест-Капитал» и «Арсенал Капитал», которые оскандалились на рисковых операциях РЕПО (продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа) и погрязли в долгах. «Наша компания столкнулась с тем, что на украинском рынке по операциям РЕПО отсутствует возможность margin call (отсутствие возможности контроля рисков. - «Эксперт»). Из-за этого произошло стихийное накопление убытков, которые превзошли активы, и мы не в силах их погасить. Да, у нас была попытка привлечь инвестора, но в сложившейся на рынке ситуации этого сделать не удалось», - признается генеральный директор и учредитель NRG Capital Михаил Левченко.
«Главной причиной банкротства компании стала ошибочная стратегия и отсутствие риск-менеджмента, из-за чего она не смогла расплатиться с клиентами. Более того, даже сейчас у каждого из крупных брокеров задолженность по РЕПО составляет около десяти миллионов долларов. И как они ее будут гасить в нынешних условиях - большой вопрос», - поделился с «Экспертом» один из бывших сотрудников NRG Capital.
О своем решении покинуть Украину заявила грузинская компания BG Capital, которая еще в 2007 году ставила перед собой амбициозную цель стать одним из ведущих торговцев ценными бумагами. И хотя официальная причина ее ухода - намерение сконцентрировать свой бизнес в Грузии, поговаривают, что собственники компании попросту переоценили привлекательность украинского рынка, который по уровню недотягивает даже до соседней Польши.
На пороховой бочке
В управляющих компаниях и находящихся в их ведении инвестиционных фондах ситуация не менее удручающая. «Из открытых фондов, нацеленных на инвестирование в акции или смешанные стратегии, наблюдается отток вкладчиков. В облигационных фондах отток не столь значителен, поскольку главный ориентир для них - депозитная ставка, а ее они пока переигрывали. Но ввиду того, что сейчас многие банки резко поднимают доходность вкладов, можно ожидать ухода инвесторов и из этих фондов», - подчеркивает управляющий партнер компании Capital Times Эрик Найман.
Если верить данным Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса (УАИБ), за август-октябрь сокращение чистых активов открытых фондов составило более 11%, или почти 32 млн гривен. Интервальные фонды «похудели» на три миллиона гривен. При этом отрицательная доходность у некоторых фондов с начала года превышает 30%. Прибыль демонстрируют только те институты совместного инвестирования (ИСИ), которые держат средства по большей части в облигациях и на депозитах.
Но самое тяжелое положение дел в закрытых фондах, активы которых за этот же период сократились почти вдвое - до 54 млн гривен к началу ноября, а доходность с начала года - минус 40-50%. К тому же заявленный объем средств - номинальный. Увидеть реальную структуру и оценить рыночную стоимость активов можно лишь во время ликвидации фонда.
Причины плачевного положения, в котором сейчас находятся закрытые ИСИ, стоит искать еще в 2007-2008 годах. Дело в том, что в то предкризисное время на этапе бурного роста рынка управляющие закрытых фондов массово скупали акции предприятий второго и третьего эшелонов, поскольку «голубые фишки» на пике ралли уже почти не приносили дохода. А бумаги более низких уровней листинга имели потенциал роста в десятки, а подчас и сотни процентов. Однако бОльшая часть этих акций в кризис перестала торговаться вообще: по ним просто не было предложений на покупку. «Часть фондов и вовсе держит деньги в дефолтных облигациях и даже в банках, которые находятся в состоянии ликвидации», - говорит генеральный директор КУА «Райффайзен Аваль» Вадим Мосийчук.
Даже «голубые фишки» не могут обеспечить достаточную диверсификацию, поскольку в индексных корзинах бирж реальные торги проходят по 30-50% бумаг, а остальные акции не дают ликвидности. Соответственно, портфели фондов еще более сужаются.
Но пока фонд работает, на его балансе пакеты «мусорных» акций могут висеть по «заоблачным» ценам. А когда приходит момент закрытия и бумаги необходимо продавать, управляющий сталкивается с тем, что выкупить «мусорные» акции предлагают по цене, отличающейся от его балансовой оценки не просто в разы, а иногда в десятки и даже сотни раз.
Количество закрытых фондов, в которых доля «неликвида» действительно велика, участники рынка оценить не берутся. Однако не исключено, что их доля достигает 10-20% от всех закрытых ИСИ, присутствующих на нашем рынке. То есть около десяти фондов - явные претенденты на скандал. Причем чуть ли не у половины из них при ликвидации реальная стоимость активов составит не более пяти процентов заявленной, а инвесторы в итоге потеряют до 95% своих средств. «Чем больше экзотики в портфелях, тем будет хуже результат», - отмечает Вячеслав Король.
По тонкому льду
Глобальная проблема всего украинского фондового рынка - это непрофессионализм и устаревшее законодательство, которое открывает лазейки для откровенных махинаций и манипуляций. «Участники рынка слишком заигрались, привыкнув к тому, что они могут безнаказанно набивать свои карманы за счет клиентов. Я уверен, что судьба таких компаний плачевна», - комментирует управляющий активами инвесткомпании «Онлайн Капитал» Михаил Ройко.
Основным проявлением некомпетентности торговцев и управляющих стало отсутствие риск-менеджмента. Не имея достаточных объемов оборотного капитала, невозможно эффективно торговать и зарабатывать. В итоге брокеры в погоне за прибылью, надеясь на подъем бирж, снова и снова пускали их в рынок. Однако «бычья волна» оказалась короткой, и с августа эти компании понесли огромные потери, из-за чего многие из них сейчас находятся в предсмертном состоянии.
Ситуация в инвестиционных фондах - это еще и проявление нечистоплотности со стороны управляющих. «Некоторые КУА просто "доили" фонды для компенсации своих затрат. Например, компания нанимает посредственного менеджера, который действует так: купил и ждет, что портфель будет расти. Но в итоге фонд падает, а компания еще и изымает из него средства на свое содержание, продавая ликвидные позиции и оставляя "мусор"», - говорит Андрей Золотухин.
Положа руку на сердце, при текущем объеме и динамике рынка добиться прибыли очень сложно даже тем компаниям, которые хотят зарабатывать честно. Особенно это касается ИСИ: на них наложены серьезные требования по диверсификации активов, из-за чего даже открытые фонды во время провала рынка не вправе переложить средства клиентов в те инструменты, которые смогут минимизировать убытки.
Еще одна проблема, преследующая большинство финансовых структур еще с докризисных времен, - это раздутость персонала. Нормально, когда управлением 100-150 млн гривен активов занимаются 10-13 человек. Но если той же суммой управляют 100-200 человек, это влечет высокие издержки, которые, естественно, закладываются в комиссионные КУА и достаточно ощутимо ударяют по платежеспособности компании в периоды, когда на рынке наблюдается спад.
Показатели работы крупнейших инвестиционных фондов Украины
Сценарии кризиса
То, что игроки будут и дальше покидать украинский рынок, не вызывает сомнений. Причем это касается как брокерских, так и управляющих компаний. «Рынок будет идти по пути сокращения управляющих компаний, поэтому в ближайшие пару лет их количество должно уменьшиться вдвое», - предполагает Вадим Мосийчук. Должно также сократиться количество фондов под управлением КУА. Это связано прежде всего с тем, что большинство закрытых фондов зарегистрировано до кризиса. Хотя так и неясно, какой объем активов они высвободят, когда их придется оценивать по реальной, а не «дутой» стоимости.
Чтобы выжить, участникам рынка в первую очередь придется максимально минимизировать издержки. Например, в России, где фондовый рынок гораздо мощнее украинского, компании вынуждены «ужиматься». Так, группа «Ренессанс», наполовину принадлежащая миллиардеру Михаилу Прохорову, сокращает десять процентов сотрудников по всему миру, чтобы урезать расходы. Второй путь - консолидация, третий - поиск новых инструментов. Например, участники рынка очень заинтересовались инициативой НБУ и правительства по запуску сертификатов, коррелирующих со стоимостью золота, а также госблигациями правительства, привязанными к валюте. «В Румынии КУА разрешили создавать фонды, номинированные в евро, которые инвестируют в зарубежные государственные еврооблигации. В итоге активы таких ИСИ за пару лет выросли в 10-50 раз», - отметил Вадим Мосийчук.
У фондов же, по сути, один выход - минимизировать в своих портфелях убыточные позиции и «пересидеть» сложные времена в инструментах с фиксированной доходностью. А закрытым фондам, качество активов которых, мягко говоря, сомнительно, придется оттягивать ликвидацию и надеяться на то, что в какой-то момент акции нижних эшелонов в их портфелях покажут хоть какой-то рост.
Главное условие нормальной работы рынка - это деньги, в нашем случае - средства иностранных инвесторов, которых сейчас попросту нет. И они вряд ли появятся, если на рынке так и будет царить анархия, а на биржах ликвидными останутся «полторы» акции. А если тенденция ухода крупных игроков станет традицией, спасти украинский фондовый рынок от смерти будет очень сложно. Тем более что ручная приватизация остатков госимущества едва ли вдохнет жизнь в рынок.
